能源危机波及原油，油价短期或维持强势

目前全球能源危机波及原油等其他市场，国际原油价格自8月底触底之后持续攀升，其中NYMEX原油期货价格在10月中旬突破80美元/桶。我们认为全球供应链复苏缓慢、海运费高涨和欧洲能源转型过于激进，可能是此轮国际能源包括天然气和原油价格持续暴涨的主因，供应主导能源价格。而原油供应缺口需要时间来弥补，体现在OPEC增产和美国页岩油产量回升，这意味着原油价格中短期还将维持高位。

能源转型过于激进导致传统能源供应下降

随着降低碳排放成为全球共识，世界上主要国家正在努力摆脱对化石燃料的依赖，通过各项政策限制传统能源的生产和消费，转而更多使用可再生能源。但全球能源供给短缺之际，各国却发现仍然需要依赖石油、天然气和煤炭来补充。

欧洲是最早开始实行全面零碳排放的地区之一，2021年承诺到2030年将温室气体净排放量在1990年的水平上减少55%。这意味着会提高供暖、运输和制造业的碳排放成本，对以前未被征税的高碳航空燃料和航运燃料征税，并对边境上为欧盟制造水泥、钢铁和铝等产品的厂家征收碳进口费，并计划使依赖化石能源的内燃机成为历史。

在全球从传统化石能源向新能源过渡的转型期内，新能源的供给瓶颈问题非常明显，尤其是易受到天气状况影响的水能和风能有明显的供应波动周期。欧洲经常受到大西洋飓风的袭击，但最近几周，由于风力低于预期，许多涡轮机已经疲软无力。今年，极端气候导致的干旱在美国西部和巴西等地引发了几十年来最严重的水力发电中断。

天然气供应紧张间接提振短期原油需求

由于欧洲天然气供应紧张，导致部分能源需求转向原油，从而间接提振了短期原油的需求，加大了原油去库存力度。世界能源储藏和产地分布不均匀，导致电力生产所用的燃料差异较大。美国、英国和西欧一些国家主要利用天然气发电。

然而，欧洲风电、美国水电发电量骤降。为填补缺口，欧美火电发电(主要利用煤、石油和天然气)需求激增，尤其是对原油的消费明显增加。10月14日，国际能源署发布月报称，天然气危机正蔓延至石油市场，本季度和下一季度的原油需求将主要受到气油转换的影响，国际能源危机或威胁全球经济复苏。IEA月报显示，未来6个月内，气油转换可能会增加50万桶/日的需求。IEA通过统计8月份的临时数据发现，一些国家的发电厂对燃料油、原油和中间馏分油的需求异常高。

原油供应回升但是弥补缺口需要时间

国际原油价格突破80美元/桶，意味着OPEC等高成本的原油产能和美国低成本的页岩油产能利润都非常可观，刺激二者原油产量都出现了明显回升。数据显示，2021年6月，全球原油产量回升至9544.4万桶，较去年同期大幅增长7.7%，而去年6月在OPEC减产和页岩油减产的情况下，全球原油产量一度下降至8859.1万桶/天。

其中，由于美国页岩油企业受2020年原油负油价的打击而大量破产，全球原油定价权重新回归OPEC。截至2021年9月，OPEC原油产量也回升至2738.2万桶/天，较去年同期大幅增长13.5%，但是低于疫情前的2900万桶/天，也远低于2016—2017年美国页岩油繁荣时期的3200万桶/天以上的水平。

美国原油产量在原油价格持续攀升的情况下也明显回升。2021年7月，美国原油产量回升至1130.7万桶/天，较去年同期增长3.2%，但低于疫情前的1081.6万桶/天的水平。

通过贝克休斯发布的数据，我们发现美国页岩油产量也在恢复。8月下旬以来，美国原油钻机数量稳定在400部以上，在10月15日升至445部，此前在去年8月一度下降至172部。尽管当前美国原油钻机数量依旧远低于2013年高峰期，但已经回到2016年的水平。其中，美国页岩油主产区——二叠纪地区石油钻机数量也在10月15日升至266部，去年8月下降至116部。

不过，由于原油对天然气的消费替代，使得国际原油存在供应缺口。据我们测算，截至2021年6月，全球原油供求基本平衡，供应略微过剩8000桶/天，而三季度国际天然气价格暴涨，原油对天然气消费替代可能导致原油需求增量达到50万桶/天，而这部分缺口需要产油国产量回升来弥补，但需要时间。

如果美国页岩油产量回升到疫情前水平，那么增量约为200万桶/天，但是由于拜登政府对于传统能源投资不友好，以及美国页岩油企业在去年遭遇重创，可能需要到2022年才会恢复资本投入。OPEC产量方面，9月产量较疫情前的产量也还有200万桶/天的回升空间，但是OPEC目前每个月产量回升是建立在此前减产的基础上的，每个月40万桶/天的增量在10月暂时无法弥补缺口。

但是，长期来看，原油需求不乐观。一方面，全球能源转型大方向目前看不到逆转迹象，新能源汽车渗透率提升会进一步削弱汽油消费，最终导致原油消费触及峰值。今年2月EIA认为美国原油需求峰值将出现在2025—2026年。另一方面，在历次能源危机之后，全球经济都会出现一波衰退，2022年全球经济一旦陷入新一轮衰退，那么原油消费可能会明显回落。最新OPEC月报显示，OPEC仍对石油需求持谨慎态度，将2021年全球石油需求增速预测下调16万桶/日至580万桶/日，维持2022年全球石油需求增速预测在420万桶/日不变。

因此，我们认为短期能源危机带来的消费替代会使得原油出现供应缺口，原油价格可能居高不下。投资者可以运用原油期货对冲油价上涨的风险，芝商所新推出的微型WTI原油期货(产品代码：MCL)可能适合中小投资者，合约规模仅有100桶，为NYMEXWTI原油标准合约的十分之一，让投资者以较低的保证金要求，获得与传统WTI原油期货相同的价格发现和风险对冲功能。